零利率下限（zero lower bound）

当经济低迷时，央行的看家药方是降息，以鼓励借贷和支出。但它能降到多低是有底的。为什么？因为现金存在。如果银行试图对你的存款收取很深的负利率，你大可把钱取出来、持有纸币，因为现金的利息是零。于是零成了利率的一个天然地板——零利率下限。一旦政策利率接近零，央行的主要工具就卡住了，它无法简单地靠降息走出衰退。

更准确地说，经济学家如今谈的是「有效下限」，它可能略低于零，因为持有大量实物现金有保管和安保成本。少数央行（在欧洲和日本）确实把政策利率推到了温和的负值——比如负0.5%——以推动银行去放贷、而非囤积准备金。但负得太多，人们就会逃向现金，所以即便这个下限不是恰好为零，它也真实存在。更深的问题是：对经济真正起作用的是真实利率（名义利率减去预期通胀）；当通胀很低或为负时，央行能给出的最低真实利率，可能仍然高得无法重振需求。

零利率下限是现代宏观经济学的核心困境之一。在日本于1990年代撞上它、以及多数富国央行在2008年后猛然撞上它之前，它大体上只是理论。常规杠杆既已卡住，央行便转向非常规工具：量化宽松、前瞻指引和温和的负利率。这个下限也正是一些经济学家主张更高通胀目标的原因——4%的目标比2%的目标，在触及零之前留出更多降息空间。