投机与资产泡沫

时不时地，某样东西的价格——郁金香、互联网股票、房子、某种加密货币——会飙升到远超任何理性估值的高度，然后骤然崩塌，让后来者血本无归。这种暴涨暴跌的模式就是资产泡沫，而把它吹大的行为是投机：买入一项资产，不是为了它带来的收入或用途，而纯粹指望日后能以更高的价格卖给别人。

泡沫靠一个自我强化的循环膨胀。价格上涨，吸引来盼着继续涨的买家，他们的买入又把价格推得更高，这似乎证明乐观者是对的，于是吸引来更多买家。合理的估值被抛诸脑后；人们买，仅仅因为价格在涨。其底层那套阴暗逻辑就是“博傻理论”：你明知买贵了，却赌着会有一个“更大的傻瓜”日后出更高的价。可是傻瓜的供给是有限的。到某一刻信心崩裂，所有人同时夺路而逃，价格崩跌得远比上涨时更快。著名的早期案例是1630年代荷兰的郁金香狂热，当时一颗球茎一度卖到一栋房子的价钱。

适度的投机是正常的，甚至有用——它增加流动性，帮助价格反映预期。但泡沫会造成实实在在的经济损害。它把资本误导到错误的地方（2000年铺了太多光纤、2006年盖了太多房子），而泡沫一旦破裂，就可能抹去储蓄、拖垮那些以虚高抵押品放贷的银行，并把整个经济推入衰退，2008年的房市崩盘正是如此。一个艰难而诚实的真相是：泡沫在破裂之后远比在膨胀之中更容易辨认——当它还在鼓胀时，没人能有把握地断言。