基礎貨幣

在一個經濟體中翻湧流動的龐大貨幣堆之下，藏著一個唯獨由中央銀行掌控的、又小又特別的核心。它是更廣義貨幣最終賴以構築的原材料：實物現金，加上商業銀行存放在中央銀行的準備金餘額。這個核心就是基礎貨幣——有時也叫基礎貨幣、高能貨幣，或 M0。

準確地說，基礎貨幣等於一切流通中的通貨（公眾手中以及銀行收銀台裡的紙幣和硬幣），加上商業銀行存放在其中央銀行帳戶裡的存款（即它們的準備金）。兩個特點使它與眾不同。第一，它是中央銀行唯一直接創造的貨幣——當中央銀行「印鈔」時，它增加的正是基礎貨幣，要麼是新現金，要麼——更常見地——是給銀行記入的新電子準備金。第二，它之所以被稱為高能貨幣，是因為一元基礎貨幣能支撐起好幾元更廣義的貨幣：一元新準備金讓銀行得以放貸，這些貸款變成存款，並經由貨幣乘數把基礎貨幣撬動成大得多的貨幣供給量。基礎貨幣是地基；由銀行創造的存款貨幣則是其上的建築。

基礎貨幣之所以重要，是因為它正是中央銀行真正去撥動的槓桿。中央銀行通過公開市場操作買入或賣出資產，並以新創的基礎貨幣支付，從而擴大或收縮這個地基。在2008年之後的量化寬鬆中，各國央行通過創造準備金來購買債券，使基礎貨幣急劇膨脹。那段經歷給出了一個關鍵而反直覺的教訓：基礎貨幣變大，並不會自動意味著貨幣供給量變大或通貨膨脹加劇。大量新增的基礎貨幣以超額準備金的形式閒置著，因為銀行並沒有把它貸出去——這恰恰證明，基礎貨幣設定的是貨幣創造的潛力，而這份潛力是否被動用，要由銀行和借款人來決定。