利率风险

利率不会静止不动，而保险公司或养老基金几乎所有的资产与负债，都会随利率移动而改变价值。利率变动会伤害机构的危险——压低其资产价值、抬高其负债价值，或两者不对称地同时发生——就是利率风险。它是多数寿险公司和养老基金面对的最大市场风险，恰恰因为它们的承诺延伸到数十年后的未来，那里微小的利率变动会复利放大为巨大的价值摆动。

它有多种咬人的方式。若利率下降，长期负债的价值膨胀（你今天必须多留出一些钱来兑现固定的未来承诺），而你再投资的到期资金赚得也比假定的少——这就是再投资风险。若利率上升，你手中现有的债券市值下跌，而一旦你被迫提前卖出它们去赔付，损失就被坐实。最深层的问题是错配：若你的资产与负债久期不同，利率变动会使两者按不同幅度移动，从而在你的盈余中打开或合上一道缺口。一家用久期为 5 的资产支撑久期为 10 的负债的公司风险敞口极大——利率下降时，它的负债增长速度是资产的两倍。

为何重要：利率风险正是本领域整套工具——久期、凸性、免疫、现金流匹配、对冲——存在的理由。目标几乎从不是去赌利率往哪个方向走；而是把资产安排妥当，使无论利率朝哪走，资产价值的变化都抵消负债价值的变化。一个常见误解是：持有‘安全的’政府债券就消除了利率风险。其实并没有：长期政府债券对利率极其敏感。免于违约的安全和免于利率变动的安全，是两回事。