久期缺口（错配）

想象你用手指顶住一根长杆和一根短杆。长杆稍有动静就剧烈摇摆；短杆则容易稳住。资产与负债就像两根杆子。若它们久期不同，利率变动会使它们倾斜不同的幅度，你的盈余便来回晃动。久期缺口就是对这种失衡的简单、单一数字的度量：大致就是你的资产久期减去负债久期（常按价值加权）。

看符号便知敞口。正缺口意味着资产比负债更长（对利率更敏感）：利率上升时资产跌得比负债多，盈余缩水；利率下降时盈余增长。负缺口则相反，是寿险公司的经典风险，因为它们的负债往往非常长：利率下降时，长期负债比较短的资产膨胀得更快，盈余被挤压。零缺口意味着对微小利率变动资产与负债同步移动——这正是免疫中的久期匹配条件。例如，久期为 5 的资产支撑久期为 9 的负债，缺口为负 4，是对利率下降的一项实质敞口。

为何重要：久期缺口是 ALM 的仪表盘指示灯。风险管理者持续盯着它，设定它偏离零的限度，并通过拉长或缩短债券组合来把它拉回。诚实的提醒是：零久期缺口只防范整条曲线微小的平行移动，因此一家公司可能久期完美匹配，却仍在曲线扭转或利率大幅变动时亏钱；而且随着债券变旧、曲线变化，缺口会自行漂移，故须持续重算和管理，而非一次设定了事。