利率風險

利率不會靜止不動，而保險公司或養老基金幾乎所有的資產與負債，都會隨利率移動而改變價值。利率變動會傷害機構的危險——壓低其資產價值、抬高其負債價值，或兩者不對稱地同時發生——就是利率風險。它是多數壽險公司和養老基金面對的最大市場風險，恰恰因為它們的承諾延伸到數十年後的未來，那裡微小的利率變動會複利放大為巨大的價值擺動。

它有多種咬人的方式。若利率下降，長期負債的價值膨脹（你今天必須多留出一些錢來兌現固定的未來承諾），而你再投資的到期資金賺得也比假定的少——這就是再投資風險。若利率上升，你手中現有的債券市值下跌，而一旦你被迫提前賣出它們去賠付，損失就被坐實。最深層的問題是錯配：若你的資產與負債久期不同，利率變動會使兩者按不同幅度移動，從而在你的盈餘中打開或合上一道缺口。一家用久期為 5 的資產支撐久期為 10 的負債的公司風險敞口極大——利率下降時，它的負債增長速度是資產的兩倍。

為何重要：利率風險正是本領域整套工具——久期、凸性、免疫、現金流匹配、對沖——存在的理由。目標幾乎從不是去賭利率往哪個方向走；而是把資產安排妥當，使無論利率朝哪走，資產價值的變化都抵消負債價值的變化。一個常見誤解是：持有『安全的』政府債券就消除了利率風險。其實並沒有：長期政府債券對利率極其敏感。免於違約的安全和免於利率變動的安全，是兩回事。