基础货币

在一个经济体中翻涌流动的庞大货币堆之下，藏着一个唯独由中央银行掌控的、又小又特别的核心。它是更广义货币最终赖以构筑的原材料：实物现金，加上商业银行存放在中央银行的准备金余额。这个核心就是基础货币——有时也叫基础货币、高能货币，或 M0。

准确地说，基础货币等于一切流通中的通货（公众手中以及银行收银台里的纸币和硬币），加上商业银行存放在其中央银行账户里的存款（即它们的准备金）。两个特点使它与众不同。第一，它是中央银行唯一直接创造的货币——当中央银行“印钞”时，它增加的正是基础货币，要么是新现金，要么——更常见地——是给银行记入的新电子准备金。第二，它之所以被称为高能货币，是因为一元基础货币能支撑起好几元更广义的货币：一元新准备金让银行得以放贷，这些贷款变成存款，并经由货币乘数把基础货币撬动成大得多的货币供给量。基础货币是地基；由银行创造的存款货币则是其上的建筑。

基础货币之所以重要，是因为它正是中央银行真正去拨动的杠杆。中央银行通过公开市场操作买入或卖出资产，并以新创的基础货币支付，从而扩大或收缩这个地基。在2008年之后的量化宽松中，各国央行通过创造准备金来购买债券，使基础货币急剧膨胀。那段经历给出了一个关键而反直觉的教训：基础货币变大，并不会自动意味着货币供给量变大或通货膨胀加剧。大量新增的基础货币以超额准备金的形式闲置着，因为银行并没有把它贷出去——这恰恰证明，基础货币设定的是货币创造的潜力，而这份潜力是否被动用，要由银行和借款人来决定。