風險價值（VaR）

假設你想用一句話概括：糟糕的一天對你的投資能有多糟。你也許會說：「我有 99% 的把握，未來一年的虧損不會超過 5 萬美元。」這個 5 萬美元就是風險價值。它回答了日常問題「在很倒霉卻不算離奇的日子裡，我可能虧多少？」——在所選的置信水平上劃一條線，報出你預計不會被超過的虧損額。

確切地說，風險價值是虧損分布的一個分位數。選定一個置信水平，比如 99.5%，再選定一個時間跨度，比如一年。把所有可能的結果從最好排到最壞。99.5% 的風險價值，就是那個虧損額：比它更糟的機率只剩 0.5%——兩百年一遇。若你一年期、99.5% 的風險價值是 1 億，那麼一年內虧損超過 1 億的機率只有 0.5%。請注意它沒有說的：它並不告訴你在最糟的那 0.5% 的情形裡能糟到什麼程度，只告訴你那條分界線落在哪裡。

風險價值之所以成為風險界的通用語言，是因為它直觀、可在不同交易台之間比較，並支撐著資本規則——償付能力 II 的核心資本要求本質上就是一年期 99.5% 的風險價值。但它有一個著名而危險的盲點：它對分界線之外虧損的大小一言不發。兩個組合可以有相同的風險價值，而其中一個尾部溫和、另一個在罕見事件中可虧十倍之多。更糟的是，風險價值並不總是「一致的」度量——把兩個組合合併，總風險價值偶爾會大於各自之和，錯誤地懲罰了分散化。正因如此，許多精算師更偏愛尾部風險價值／預期損失，它對尾部裡的虧損取平均，而不是停在尾部的邊緣。