利率期限結構

到目前為止我們都假裝萬物只有一個利率，但現實要豐富得多。借錢借一年和借三十年，通常對應不同的利率。投資期限的長短與它所賺利率之間的關係，就是利率期限結構；當你把利率對期限作圖，就得到了人們熟悉的收益率曲線。

通常這條曲線向上傾斜：更長的承諾付更高的利率，部分是為了補償放貸人把錢鎖定更久、承擔更多不確定性。但曲線也可能是平的，甚至倒掛（短期利率高於長期利率），歷史上這往往是衰退的先兆。曲線的形狀由幾種相互競爭的理論來解釋——對未來利率的預期、為延長期限而要求的流動性或期限溢價、以及特定到期段的供求關係——沒有哪一種單獨就是全部真相。要點在於：單一的平利率是一種簡化；真實世界對每個時間跨度都有不同的利率。

對精算師而言，期限結構絕非紙上談兵。當曲線陡峭時，用單一平利率貼現一串未來負債可能錯算其價值；現代估值標準越來越要求按每筆現金流自身期限對應的利率來貼現它。橫跨眾多到期日的養老金和保險負債對曲線形狀尤為敏感，而資產負債管理的成敗完全繫於它。把收益率曲線當作一條平直線雖然方便，卻可能悄悄引入重大誤差。