內含價值（EEV／MCEV）

一家壽險公司的普通財務報表，對它最大的價值來源出奇地沉默：藏在帳上已有保單裡的那條長長的未來利潤之流。傳統的資產負債表展示今天的資產和準備金，卻幾乎不暗示那些有效保單將在數十年裡悄悄釋放出來的利潤。內含價值正是為了把這份隱藏的價值顯形而設計的度量——它估計一家壽險公司的現有業務對其股東而言究竟值多少。

大體上，內含價值是兩部分之和：淨資產（公司今天淨資產中股東應占的份額）加上預期從有效業務中浮現的未來利潤的現值，並扣除持有所需資本的成本。難點在於如何為不確定的未來利潤估值，各種變體由此登場。歐洲內含價值（EEV）帶來了一致、可披露的方法，並對期權與保證的成本作出明確考量。市場一致內含價值（MCEV）更進一步，用基於市場的、風險中性的方法為現金流（尤其是金融期權與保證）估值，使該數字與金融市場會給出的定價相一致——而不是依賴單一、可能偏樂觀的真實世界投資回報。簡略地說，一家保險公司也許報告淨資產 400 加上有效業務價值 600，得到內含價值 1000。

它為何重要：內含價值，尤其是它的變動（每年新承保的「新業務價值」），是引導壽險公司經營、向投資者傳達其經濟表現的關鍵工具，因為單憑會計利潤可能滯後於價值的真正創造。一個誠實的告誡：內含價值是一個嚴重依賴假設（死亡率、退保、費用和投資回報）的模型產出，它通常不包含未來新業務的價值，也不是經審計的負債——不同的假設可使它大幅移動，所以應連同其披露的敏感性一併閱讀。