資本成本與風險邊際

假設你即將接手別人的保險承諾——你會收到一筆錢，作為交換，必須支付所有未來的賠款。這筆錢該有多少？顯然要足以覆蓋預期的賠款。但你真會只為預期金額接下這筆交易嗎？不會——因為賠款是不確定的，總得有人把真金白銀的資本鎖住數年，以確保即便事情變糟賠款也能付出。你會要求一點額外補償，以回報你佔用了那筆資本。這一點額外，就是風險邊際；而資本成本，則是計算它所用的比率。

具體而言，在償付能力 II 及類似制度下，保險公司義務的價值（技術準備金）有兩部分：最佳估計負債（未來預期賠款與費用的現值，一個公允的平均）加上其上的風險邊際。風險邊際用資本成本法計算：預測一家參照保險公司為這些義務、在直至其全部清償為止的每個未來年份所必須持有的監管資本（即償付能力資本要求），把每一年的資本乘以規定的資本成本率（償付能力 II 下歷來為每年 6%）得到該年資本的「租金」，再把所有這些租金折現回今天。其總和就是風險邊際——一個買方在最佳估計之上還需要、以便為承接清償期風險而獲得公平報酬的金額。

這之所以重要，是因為它讓資產負債表誠實：負債不是按其赤裸裸的平均估值，而是按把它轉讓給一個自願的第三方實際要花多少來估值——這正是與市場一致的理想。這也是為何兩家預期賠款相同的保險公司，若其中一家的業務更危險、更吃資本，可持有不同的負債價值。常見的誤解是把風險邊際當成隱藏的利潤墊或小金庫；它兩者都不是——它是必須站在不確定承諾背後的那筆資本的明確價格，而資本成本率是一個政策槓桿（屢有爭議、偶爾被下調），直接撥動這個價格的大小。