投機與資產泡沫

時不時地，某樣東西的價格——鬱金香、網際網路股票、房子、某種加密貨幣——會飆升到遠超任何理性估值的高度，然後驟然崩塌，讓後來者血本無歸。這種暴漲暴跌的模式就是資產泡沫，而把它吹大的行為是投機：買入一項資產，不是為了它帶來的收入或用途，而純粹指望日後能以更高的價格賣給別人。

泡沫靠一個自我強化的循環膨脹。價格上漲，吸引來盼著繼續漲的買家，他們的買入又把價格推得更高，這似乎證明樂觀者是對的，於是吸引來更多買家。合理的估值被拋諸腦後；人們買，僅僅因為價格在漲。其底層那套陰暗邏輯就是「博傻理論」：你明知買貴了，卻賭著會有一個「更大的傻瓜」日後出更高的價。可是傻瓜的供給是有限的。到某一刻信心崩裂，所有人同時奪路而逃，價格崩跌得遠比上漲時更快。著名的早期案例是1630年代荷蘭的鬱金香狂熱，當時一顆球莖一度賣到一棟房子的價錢。

適度的投機是正常的，甚至有用——它增加流動性，幫助價格反映預期。但泡沫會造成實實在在的經濟損害。它把資本誤導到錯誤的地方（2000年鋪了太多光纖、2006年蓋了太多房子），而泡沫一旦破裂，就可能抹去儲蓄、拖垮那些以虛高抵押品放貸的銀行，並把整個經濟推入衰退，2008年的房市崩盤正是如此。一個艱難而誠實的真相是：泡沫在破裂之後遠比在膨脹之中更容易辨認——當它還在鼓脹時，沒人能有把握地斷言。