利率期限结构

到目前为止我们都假装万物只有一个利率，但现实要丰富得多。借钱借一年和借三十年，通常对应不同的利率。投资期限的长短与它所赚利率之间的关系，就是利率期限结构；当你把利率对期限作图，就得到了人们熟悉的收益率曲线。

通常这条曲线向上倾斜：更长的承诺付更高的利率，部分是为了补偿放贷人把钱锁定更久、承担更多不确定性。但曲线也可能是平的，甚至倒挂（短期利率高于长期利率），历史上这往往是衰退的先兆。曲线的形状由几种相互竞争的理论来解释——对未来利率的预期、为延长期限而要求的流动性或期限溢价、以及特定到期段的供求关系——没有哪一种单独就是全部真相。要点在于：单一的平利率是一种简化；真实世界对每个时间跨度都有不同的利率。

对精算师而言，期限结构绝非纸上谈兵。当曲线陡峭时，用单一平利率贴现一串未来负债可能错算其价值；现代估值标准越来越要求按每笔现金流自身期限对应的利率来贴现它。横跨众多到期日的养老金和保险负债对曲线形状尤为敏感，而资产负债管理的成败完全系于它。把收益率曲线当作一条平直线虽然方便，却可能悄悄引入重大误差。