投资收益假设

每一项养老金计算、以及许多保险计算，都建立在对未来的一个猜测之上：从现在到承诺到期之间，投出去的钱每年能赚多少？这个猜测就是投资收益假设，是精算师所选数字中后果最重大的之一。把它设高，今天的缴款或保费就能更低，因为预期投资收益能挑起更多担子；把它设低，你就得在前期投入更多以求稳妥。

它出现在两项相关的工作里。在定价与筹资中，假定收益率决定了投入的钱能小到什么程度：一个假设 7% 的养老金所需缴款，远小于假设 4% 的，因为它指望市场来补足差额。在估值中，会用一个与之密切相关的利率来贴现负债（见‘负债贴现’）。这些数字在长时间跨度上以惊人的方式复利——30 年里，按 7% 增长的钱最终会超过按 4% 增长的两倍多——因此假设变动一个百分点，会使所需筹资发生巨大摆动。正是这份杠杆效应，使得这一选择被严加审视、披露并做压力测试。

为何重要，以及核心提醒：投资收益假设是把一个不确定的未来预测，打扮成一个单一确定数字；而人们始终有把它设得过高的诱惑，因为这样做能让承诺今天看起来更便宜，把账单推到明天。世界各地资金不足的公共养老金，很大程度上是乐观收益假设——而市场并未兑现——的一座纪念碑。一个稳健的假设，应根植于真实的资产配置和现实的长期市场收益，应定期复核，并配以对它可能错得多离谱的诚实披露。你假设的收益不是你将赚到的收益；两者之间的差距一旦走反方向，就要由资本来补。