内含价值（EEV／MCEV）

一家寿险公司的普通财务报表，对它最大的价值来源出奇地沉默：藏在账上已有保单里的那条长长的未来利润之流。传统的资产负债表展示今天的资产和准备金，却几乎不暗示那些有效保单将在数十年里悄悄释放出来的利润。内含价值正是为了把这份隐藏的价值显形而设计的度量——它估计一家寿险公司的现有业务对其股东而言究竟值多少。

大体上，内含价值是两部分之和：净资产（公司今天净资产中股东应占的份额）加上预期从有效业务中浮现的未来利润的现值，并扣除持有所需资本的成本。难点在于如何为不确定的未来利润估值，各种变体由此登场。欧洲内含价值（EEV）带来了一致、可披露的方法，并对期权与保证的成本作出明确考量。市场一致内含价值（MCEV）更进一步，用基于市场的、风险中性的方法为现金流（尤其是金融期权与保证）估值，使该数字与金融市场会给出的定价相一致——而不是依赖单一、可能偏乐观的真实世界投资回报。简略地说，一家保险公司也许报告净资产 400 加上有效业务价值 600，得到内含价值 1000。

它为何重要：内含价值，尤其是它的变动（每年新承保的“新业务价值”），是引导寿险公司经营、向投资者传达其经济表现的关键工具，因为单凭会计利润可能滞后于价值的真正创造。一个诚实的告诫：内含价值是一个严重依赖假设（死亡率、退保、费用和投资回报）的模型产出，它通常不包含未来新业务的价值，也不是经审计的负债——不同的假设可使它大幅移动，所以应连同其披露的敏感性一并阅读。