投資收益假設

每一項養老金計算、以及許多保險計算，都建立在對未來的一個猜測之上：從現在到承諾到期之間，投出去的錢每年能賺多少？這個猜測就是投資收益假設，是精算師所選數字中後果最重大的之一。把它設高，今天的繳款或保費就能更低，因為預期投資收益能挑起更多擔子；把它設低，你就得在前期投入更多以求穩妥。

它出現在兩項相關的工作裡。在定價與籌資中，假定收益率決定了投入的錢能小到什麼程度：一個假設 7% 的養老金所需繳款，遠小於假設 4% 的，因為它指望市場來補足差額。在估值中，會用一個與之密切相關的利率來貼現負債（見『負債貼現』）。這些數字在長時間跨度上以驚人的方式複利——30 年裡，按 7% 增長的錢最終會超過按 4% 增長的兩倍多——因此假設變動一個百分點，會使所需籌資發生巨大擺動。正是這份槓桿效應，使得這一選擇被嚴加審視、披露並做壓力測試。

為何重要，以及核心提醒：投資收益假設是把一個不確定的未來預測，打扮成一個單一確定數字；而人們始終有把它設得過高的誘惑，因為這樣做能讓承諾今天看起來更便宜，把賬單推到明天。世界各地資金不足的公共養老金，很大程度上是樂觀收益假設——而市場並未兌現——的一座紀念碑。一個穩健的假設，應根植於真實的資產配置和現實的長期市場收益，應定期複核，並配以對它可能錯得多離譜的誠實披露。你假設的收益不是你將賺到的收益；兩者之間的差距一旦走反方向，就要由資本來補。