杜邦分析
/ doo-PONT /
當一個單一數字令人失望時，有用的問題是「為什麼？」。如果你每月的儲蓄下降了，是因為你賺得少了、花掉的比例大了，還是借得多了？杜邦分析對淨資產收益率（ROE）施展的正是這種偵探式的方法：它不接受一個頭條數字，而是把 ROE 拆解為驅動它的各股力量，讓你看清哪一股在幫忙、哪一股在拖累。
該框架於 1900 年代初在杜邦公司發展出來，把 ROE 拆成三個相乘的部分：淨利率（淨利潤 / 銷售額）、資產週轉率（銷售額 / 資產總額）和權益乘數（資產總額 / 權益）。把它們相乘，銷售額和資產相互抵消，重新得到 ROE = 淨利潤 / 權益。每一部分都有樸素的含義：淨利率是每筆銷售有多賺錢，資產週轉率是資產有多賣力，權益乘數是用了多少槓桿。於是，比如 18% 的 ROE 可能來自 6% 利潤率乘 1.5 週轉率乘 2.0 槓桿——這講的故事，與 9% 利潤率乘 2.0 週轉率乘 1.0 槓桿截然不同，儘管兩者都落在 18%。
杜邦分析之所以重要，是因為兩家 ROE 相同的公司，底下可能截然不同——一家經營出色，另一家不過是在堆債。它引導管理者去拉動恰當的那根槓桿，並在一個討喜的 ROE 實則是喬裝的借來風險時警示投資者。提醒：杜邦只分解餵給它的會計數字。它無法修正糟糕的輸入，而權益乘數在賬面上獎勵槓桿，卻不標記同樣的槓桿帶來的危險，因此一份「強勁」的杜邦拆解，仍可能描述的是一家脆弱的公司。
兩家公司都報告 18% 的 ROE。杜邦分析揭示：A 公司的 ROE 來自 9% 的強勁淨利率和敏捷的週轉、且債務很少，而 B 公司的 ROE 來自 4% 的微薄利潤率、靠沉重槓桿撐起——ROE 相同，風險相反。
同樣的 ROE 一經拆解，便顯出一家強健、一家脆弱。
杜邦的權益乘數讓槓桿看起來像優點，因為它在賬面上抬高 ROE，但它並不警示同樣的槓桿會加大破產的風險。