借出、借入与收益

一家由代码经营的当铺

想象一家老式当铺。你递上一块价值 1000 美元的金表，揣着 600 美元现金走出门。当铺从不问你的姓名、从不查你的信用、也从不担心你会不会还钱——因为它手里早已攥着一件比它借出去更值钱的东西。你若回来连本带一点利息还清，金表就还给你；你若就此消失，当铺便卖掉金表，分文不亏。让这笔借贷安全的，是那块金表，而非你的承诺。

去中心化金融里的链上借贷，几乎与这家当铺一模一样——只是店主换成了一份智能合约，对任何人公开可读，从不打烊，也从不通融。没有信贷员需要说服，没有申请表需要填写。你锁入一批价值高于借款的代币，余下的事交给代码。正是这一招——要求抵押品的价值高于贷款——才让素不相识的人能彼此安全地借贷，中间不需要任何银行。

一个共享的资金池，两类人

一个借贷市场并不是一摞摞一对一的贷款。相反，所有人共享同一个流动性池——一份合约里装着某种资产堆成的一大堆公共储备，比如一种与美元挂钩的稳定币。两类人在这个池子边相遇。供给方把代币存入池中，因把它们借给他人使用而赚取利息；借入方则另外锁入抵押品，从同一个池子里取出代币，并为这份便利支付利息。池子本身负责记账。

THE LENDING POOL  (one shared contract)

  suppliers  -->  [   pool of USDC   ]  <-- interest
                  [  e.g. 10,000,000 ]
  borrowers  <--  [   80% in use     ]  --> pay interest

  collateral (locked separately by each borrower)
      ETH, BTC, ... worth MORE than the loan

  utilization = borrowed / supplied
              = 8,000,000 / 10,000,000 = 80%

供给方注满池子；借入方凭锁定的抵押品从中支取。

这种共享池的思路，也正是你先前在兑换代币时见过的自动做市商背后的动力。区别在于池子是为何而设：兑换池存在的目的是把一种资产换成另一种，而借贷池存在的目的是把同一种资产按时间出租出去。两种情形里的奥妙都一样：一群陌生人出资填满一个公共储备，再由合约按规则把它分派出去。

由供需决定的利率

没有委员会开会来敲定利率。它由一个数字自动算出：利用率——也就是池中当前被借走的那一部分占比。当池子大多闲置时，借款很便宜，因为合约想哄着那些闲钱去派上用场；当池子几近抽干时，借款就变贵——高利率会把新的供给方引进来、催着借入方还款，从而留出一层缓冲，好让供给方随时都能把钱取回去。

BORROW RATE rises with utilization

   rate
    |                                  /
    |                               /
    |                          ___/   <- steep "kink":
    |                  _______/          punishes a
    |   ______________/                  near-empty pool
    |__/
    +----------------------------------- utilization
    0%        50%        80%        100%

  supply rate = borrow rate x utilization x (1 - fee)

池子被借走得越多，利率就越往上爬——起初平缓，越过拐点后陡然攀升。

请注意第二行：供给方所得，不过就是借款利率，再乘以池子里真正被动用的比例，减去一小笔协议费用。把钱借进一个繁忙的池子，你就赚得不错；借进一个冷清的池子，你的存款大半闲着，赚头寥寥。利息由借入方支付、由供给方收取，合约则只是分分秒秒地把这个比例守得诚实公道。

当抵押品下跌：清算

当铺只有在金表比贷款更值钱时才是安全的。可加密抵押品的价格会上下剧烈摆动，所以每一笔贷款都带着一道健康线：借款最多只能达到抵押品价值的某个比例——比如 75%。锁入 1000 美元抵押品，你或许能借到 750 美元。两者之间的差额，就是那层安全缓冲，护着供给方的池子永不沉到水面以下。

如果抵押品的价格跌得够深，使贷款逼近那道健康线，这笔头寸便会被开放给清算。世界上任何人都能挺身而出，替借入方偿还一部分贷款，并以小幅折扣领走一块抵押品作为酬劳。这听上去严酷，却正是让整个池子保持偿付能力的关键：坏账被迅速而自动地清掉，赶在抵押品跌破借出之数以前。

存入并借款。锁入价值 1000 美元的 ETH 作抵押；75% 的上限允许你借出至多 750 美元的稳定币。
价格滑落。ETH 下跌，你的抵押品如今只值 900 美元；你那 750 美元的债务已悄悄爬到它的约 83%——越线了。
清算人出手。任何人替你向池子偿还一部分债务，并领走与之相称的抵押品外加一笔小额奖励，把这笔贷款重新拉回安全区。
池子毫发无损。供给方不会损失本金；没被卖掉的那部分抵押品仍归你所有。这一切都由合约完成，没有法庭，也没有催收的人。

「收益」究竟从何而来

人们常把收益说得像是从天上掉下来的。它并非如此。在一个朴素的借贷池里，供给方赚到的每一分钱，都来自一个对那笔钱急切到愿为之付息的借入方——这是一笔真实的经济交易，与银行存款别无二致，只不过由代码而非柜员经手。这份基础收益诚实且易于追溯：借入方付进来，供给方拿出去。

但那些扎眼的数字，通常还在顶上叠了好几层。某个协议可能会把自家的治理代币作为奖励发给早期供给方，于是对外公布的利率，便把真实利息和那种代币起伏不定的价值混在了一起。有些「收益」来自把钱存进另一个协议，而那个协议又把钱存进再下一个——每加一层，都既添了回报，又添了一个新的失效点。一个醒目的标称数字，往往与其说衡量你能赚多少，不如说衡量你同时在信任着多少个活动部件。

小结

链上借贷，是一家变成公开代码的当铺：你或者把钱存入一个共享的流动性池，或者凭借价值高于贷款的抵押品去借款。利率随池子的繁忙程度浮动，合约会自动清算高风险的贷款以护供给方周全，而基础收益不过就是借入方所付的利息。每当一份利率好得不像话，该问的从来不是有多少，而是从何而来——以及究竟是谁在为它埋单。

至此，我们已经见过了链上的钱被借出、被兑换、被赚取。接下来，我们要转向同样这些积木的一种截然不同的用法——一种代币，它代表的不是一笔余额，而是一件独一无二的东西：NFT。