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应付债券：面值、票面利率与发行价

债券就是把一笔贷款切成小块、卖给一大群人，而且每一项承诺都预先写在了上面。本篇带你读懂这些承诺——面值、票面利率、到期日——并看清为什么同一张债券会卖得比面值高或比面值低，原因全在于：市场利率偏偏不肯与纸面上印着的利率一致。

债券，就是被切成小块的一笔贷款

你已经见过坐在资产负债表非流动一侧的长期债务，也见过一种小而正式的借据——应付票据——也就是公司向某一位放款人签下一纸书面承诺。债券就是这个念头被放大后的样子。公司不去向一家银行借一百万，而是把这笔贷款切成一千张完全相同、每张 1,000 元的借据，卖给一大群投资者。每一张纸都是一笔应付债券：承诺在某个固定日期向持有人支付一笔固定金额，沿途再付利息。何苦要切成小块？因为没有哪一位放款人愿意拿一百万去赌你三十年——可一千位投资者，也许每人都乐意拿一千出来赌一把。

正因为一笔债券被分摊给互不相识的人，每一项承诺都得预先印在上面——没有空间去和一千个人私下重新谈判。于是债券带着三个数字，在它诞生那天就被钉死、此后再不更改。公司到期要偿还的那个金额，是面值（也叫票面金额）。印在债券上、用来确定每次利息支付的那个百分比，是票面利率。而面值到期的那个日子，就是到期日。“coupon（息票）”这个名字是件博物馆藏品：旧时的纸质债券上带着一张张可撕下的小票，你把它寄回去，就能领取每一次的利息。

面值与票面利率：两个永不移动的数字

让我们把现金流落到实处。取一张债券，面值为 1,000，票面利率为每年支付一次的 8%，三年后到期。面值一身兼两职：它既是公司在到期时偿还的那笔整数本金，又是计算票面利息的基数。票面利率随即把利息钉死：1,000 的 8% 是 80，于是公司每年付给持有人 80——第一年、第二年、第三年都是同一个 80——然后在最后把整整 1,000 还回去。关键在于，这两个数字都被锁住了。无论整个经济中的利率发生什么变化，息票每年都付 80；公司也将恰好偿还 1,000，不多一分，不少一厘。

所以一张债券，其实是一束预先承诺好的未来现金流：一串等额的息票支付，加上到期时一笔大的面值偿还。在我们的例子里，这束现金流是 80、80，然后是 1,080（最后一次息票加上归还的面值）。这里正是通往上一篇的桥梁：那些都是*未来的*钱，而你已经学过，未来的一元比今天的一元更不值钱。于是那个自然而然的问题——这一整束承诺此刻到底值多少？——恰恰是一个现值问题。它的答案，就是这张债券将卖出的价格。

为什么债券会按面值、折价或溢价发行

关键就在这里。票面利率是几个月前、债券被设计出来时印上去的。但投资者活在*今天*的市场里，他们手里有一把竞争性的尺子：市场利率（也叫实际利率或收益率）——就是他们此刻在一张风险相近的债券上所能赚到的回报。息票被冻住了；市场利率却在浮动。债券的价格，无非就是那个能让它被冻住的承诺，与那个浮动的替代选择拼得过的数。把那些未来现金流折现，正是把上一篇里的货币时间价值拿来用——把固定的未来承诺，换算成今天一个公允的价格。

三种情形，而且只有三种。如果市场利率*等于*票面利率，债券被冻住的 8% 恰好正是市场想要的，于是投资者付出面值——债券按面值（平价）发行。如果市场利率*高于*票面利率——比如投资者如今要求 10%，而债券只付 8%——这张债券付得太少，于是没人肯按全额面值买它。他们付得比面值低，低到刚好让那固定的每年 80、用更小的本金赚来时，折算下来正好是 10% 的回报。这个缺口就是债券折价，债券于是*折价发行*。如果市场利率*低于*票面利率——投资者本愿接受 6%，债券却大方地付 8%——那肥厚的息票就值点额外的钱，于是他们竞相出价、付得比面值*高*。这超出的部分就是债券溢价，债券于是*溢价发行*。

  1. 市场利率等于票面利率（都是 8%）：债券的承诺恰好正是市场想要的，于是投资者付出面值——按面值（平价）发行。
  2. 市场利率高于票面利率（10% 对 8%）：债券付得太少，于是投资者付得比面值低——*折价发行*。这个缺口让固定的每年 80、用更小的本金赚来时，得到整整 10% 的收益率。
  3. 市场利率低于票面利率（6% 对 8%）：债券付得太多，于是投资者竞相出价、付得比面值高——*溢价发行*。那个跷跷板，永远成立：市场利率上行，价格下跌；市场利率下行，价格上涨。

请记住这个跷跷板，因为对债券来说它永远成立：市场利率上行，价格下跌；市场利率下行，价格上涨。折价不是公司出了麻烦的信号，溢价也不是品行端正的奖赏——两者都不过是算术，在修正一个被冻住的票面利率与一个移动着的市场之间的错配。折价或溢价，就是市场用今天的利率，给昨天那个承诺重新定价的方式。

债券的入账，及其账面价值

现在把它记上账。假设债券折价发行：投资者交出 950 元现金，买下一张承诺偿还 1,000 元面值的债券。公司只收到了 950，可它到期仍欠 1,000——这两个事实都得显示出来。于是记账时把完整的 1,000 面值留在一行上（应付债券），再把那 50 的缺口停进一个配套账户——应付债券折价——它要从面值里*减去*。折价是一个抵减负债（备抵）账户：它紧挨着债券而立，把债券列报的价值往下拉。溢价则是镜像：投资者付了 1,050，于是一笔 50 的溢价要*加到*面值上。

Issued AT A DISCOUNT (received 950 for 1,000 face):
  Cash                         950   (debit)
  Discount on Bonds Payable     50   (debit, contra-liability)
      Bonds Payable                1,000   (credit, face)

Carrying value = Face - unamortized discount
              = 1,000 - 50 = 950  (what's really owed today)

AT A PREMIUM (received 1,050): premium is ADDED instead
Carrying value = Face + unamortized premium = 1,050
折价作为抵减负债（备抵）从面值中扣减；溢价则加到面值上。无论哪种，面值减折价（或加溢价）都给出债券的账面价值——也就是今天账上实际所欠的金额。

这两者相抵的净额——面值减去尚未用掉的折价，或面值加上尚未用掉的溢价——就是债券的账面价值（也叫债券的账面金额或账面值）。它正是资产负债表实际列报的所欠金额；而在刚发行的那一刻，它等于公司收到的现金：在我们的折价例子里就是 950。这跟你在折旧资产上见过的，是同一个诚实的念头——列报的账面价值停在两个极端之间，这里是停在筹得的现金与仍需偿还的面值之间。账面价值就是那个诚实的中点：比收到的现金多（因为要偿还的更多），又比面值少（因为折价还没被消化掉）。

账面价值从这里往后去往何处

账面价值不会一动不动。发行时它等于收到的现金，但到期日那天它必须恰好落在面值上，因为那才是偿还的金额。于是在债券的整个生命里，折价被慢慢消化，账面价值朝着 1,000 一点点*爬升*；若是溢价，则它逐渐消融，账面价值朝着 1,000 缓缓*下滑*。两者都在终点处滑行着去与面值会合。一笔一笔推着它前进、并悄悄让公司真实的利息费用反映市场利率而非纸面票面利率的那个过程，就是摊销——下一篇的主题。眼下，先记住这幅图景：债券的账面价值从发行价出发，一路走向面值。